第92回：「プロフェッショナル経営者とバイアウト」日本バイアウト研究所編

レーティング：★★★★★☆☆

今回もマニアックな一冊であり、前回レビューしたもののシリーズものです。ファンドによるバイアウト対象先に送り込まれた外部からの経営者へのインタビューと送り込んだファンド、また仲介した人材エージェントへのインタビューを纏めたものです。本書のフォーカスは、PEによる投資案件で実際に成長や再生を実現していくのは投資先経営陣ですが、その経営陣をリクルートし、かれらがどう成長／再生を実現しているかという点、更には日本における（送り込む）経営者プロ市場がどうなっているのか、というものです。前回に続いてディールの詳細が明らかにされることが極めて少ないPE投資の内実が詳細に当事者によって語られているので非常に参考になります。また、今回もビジネススクールの授業で即使えそうなものばかりです。

全体的な論調としては、日本ではプロ経営者（送り込まれた企業を概ね業種に関係なく成長／再建できる経営者、と一応定義します）の市場が欧米などに比べれば小さいそうです。しかし、それでも本書に出ている成功例は結構劇的なものもあり、また少なくない事例が紹介されています。面白かったのは、以前のPE投資は金融工学的な付加価値が大きくて、買収（＋レバレッジ）で資本を再構成、不採算事業、遊休資産の売却、自社株買い／株主配当などB/Sに着目した改革が多かったようですが、近年ではイージーな案件が減ってきて、本格的にどうやってビジネスを変えていくかということがバリューアップのメインの戦場になっているそうです。確かにKKRの黎明期のエピソードを見ると上記のような手法が徹底して書かれていますが、2000年以降の少なくとも国内の事例をみると、かなり踏み込んだ戦略／オペレーションの改革が行われています。KKRも企業価値向上のためコンサルティング機能を内製化しており、2011年からKKRキャップストーンをグローバルに立ちあげています。

送り込む経営者の確保ですが、これも色々な手法があるものの、①経営者プールを独自にゆるく囲い込み、②（ミドル含め）経営層を内製化（内部から派遣）、③人材エージェントなどからサーチ、というのが主流なようです。①はインダストリー・パートナーなどと呼ばれる各回の経営陣OB／OGなどとのコンタクト強化（ディールのソーシングも兼ねて）などをしているようで、そこから案件ごとに最適な人物を探すようです。②はPEファンドの人材を数名実際に派遣し、現場でのマネージメントに実際に入れてしまうもの、③はそのままですね。どれも一長一短あるそうですが、ある程度の規模が確保できているファンドならば、①と②の組み合わせが一番現実的な路線のような気がします。

レーティングは記載のとおりですが、前半にかなり重複感が強いエピソードが並びます。後半はファンド側の視点もかなり盛り込まれてて面白いと思います。関心のある方がかなり限定されると思いますが、勉強になる一冊です。

第91回：「事業再生とバイアウト」日本バイアウト研究所編

レーティング：★★★★★★☆

今回の一冊はかなりマニアックなものですので、関心ない方は完全スルーを推奨します。2011年３月に刊行された一冊で、400ページ強あるボリューミーなものです。

バイアウトとはいわゆる企業への資本参加（通常支配権を獲得）を指しますが、内部の経営陣が株式を買い取るのをMBO（Management Buy Out）、外部の経営陣が株式を買い取り会社を新たに経営するのをMBI（Management Buy In）と呼んでいます。2000年代は不良債権のバルクセール（いわゆるバブルの後処理）から始まり、その後企業自体を再生の対象とするビジネス、それを生業とするファンドが相当数誕生しました。公的機関として不良債権問題の解決への端緒を付けるとして設立された産業再生機構（2003～2007年）はBSサイドの再構成を中心に行ったのに対して、再生機構のOB／OGが主力として設立したファンドはBSはもちろんのことPLサイドにも注力し、本格的なターンアラウンドを目指しています。

ちょっとこの関係に首を突っ込まざるを得ないことが数年前にあり、更にその３年ほど前にはベンチャー及びプライベートエクイティ投資について学んだことがきっかけで、産業再生機構が出した本（３部作）を読み、そこから自分なりにこのブログでもかなり頻繁にレビューしていますが事業再生というものについて学んできました。今回は、事業再生のなかでもバイアウト（MBOでもMBIでも）を使ったパターンであり、いわゆる投資ファンド、とりわけプライベートエクイティ（PE）ファンドが絡んだものです。

本書は２部構成になっていて、前半は「手法と市場動向」、後半は「事例と経営者インタビュー」となっています。前半はその名のとおり弁護士さんを中心として法的なフレームワークの説明、典型的なPEファンドのバリューアップ手法などの解説が続きます。ここはちょっとだけ退屈なのですが、へーそういう手法もあるんだという気づきが随所にあります。そこを乗り越えると後半ですが、その名のとおりケーススタディのようになっていて、各PEファンドの投資、バリューアップ、一部はイグジットまで顛末がかなり詳細に書かれています。当事者たちが詳細にケースを紹介しているので、なかなかセンシティブで普段情報が出てこない再生事例が詳細に紹介されており、またPEファンドの投資判断、バリューアップ、デューデリジェンス手法などがかなり描かれているので、アウトサイダーとしては大変興味深い内容です。どれも日本のビジネススクールの教材としてすぐに使えそうなものばかりです。

自身の備忘録として、以下何点か。
①現在の国内事業再生は、時価総額～200億円程度の中堅企業が中心的なPE投資対象となっており、使われるスキームは様々だが殆どのケースでレバレッジは効かせていない。また一回の投資額も５～20億円程度とかなり小さく、ミドルリスク・リターンを狙っている模様。
②デューデリジェンスにはきちんと各種アドバイザー、コンサルタントを入れている（もちろん本格投資を決める直前だと思いますが）。ただし、この点はリスク対比、またリターン対比でコストが正当化できるのか謎（できるからやっているのでしょうが）。極力（調査対象を絞るなど）省コストで外部リソースを使っているものと推測。
③各社の再建プロセスは共通パターンあり。経営者の招聘、人事制度の改革やインセンティブの付与（目標達成時賞与、ストックオプション）、社内規律の確立、規則の整備、製造現場の改善（5S他）、キャッシュ創出（不要資産の処分、固定費の圧縮、運転資金の削減）、コスト低減によるPL改善、特に営業利益重視、場合によって金融支援によるBS改善。殆どこのパターンの模様。これをちゃんとできると海外販路の開拓、商品の価格見直し等で利益レベルの向上を目指し、イグジットヘ。
④各PEファンドとも成功例を載せているので当然と言えば当然だが、かなりのリターンを得ている。本書の某ファンドが手掛けた製造業のある会社の例では、PEファンドの投資額は５億円（＋有形無形のコスト、人件費等は別）に対して、イグジットは21億円（なんと４倍強）となっている。もちろんこれはできすぎの例だと思われるが、リスクを取っている分かなりのアップサイドがある（ダウンサイドもある）。

この業界に興味のある学生さん（もとい新卒は殆どいないようですが）、社会人の方々にはとても面白いと思います。なかなか情報がでてこない業界なので資料として一級品です。

第90回：「フラニーとズーイ」サリンジャー（村上春樹訳）

レーティング：★★★☆☆☆☆

村上春樹氏翻訳の文庫新刊が出るということを聞き、ファン故の愚かさで発売直後に買ってしまいました。『ライ麦畑でつかまえて』はすごく好きというレベルではありませんが、それなりに好きだったのですが、本作品はまったく良さが分からず閉口してしまいました。おそらく作者、翻訳者をブラインドにして読み始めたら、半分読まずにギブしてしまっていたと思います。

村上氏は本書を若いころ（といっても10代だそうですが）に読んで良さがわからなかったけど、近年再読してその良さに惹かれたそうです。私は既に10代とはほどとおいところに来ていますが、いつか再読したらその良さが分かるようになるのでしょうか。手短になぜ閉口したかを書くと、まず文章がやたらに装飾的でまわりくどく、文意がつかみにくい。主題がわからず、かといってディティールや雰囲気にも没入することができない、というものです。何度か読むのをやめようかと思いましたが、単純にもったいない、また後半良くなるのではないかという淡い期待で読み進めました。

近年読書の大漁状態が続いていたので、小休止的な意味でこういう期待外れに終わるものがあってよかったのかもしれません（とせめて前向きに考えてみます。

第89回：「戦略プロフェッショナル（増補改訂版）」三枝 匡

レーティング：★★★★★★★

第81、82回で三枝さん三部作のうち残りの２冊をレビューしています。いずれも素晴らしいものですが、残る１作の本作も期待を裏切らないものでした。今回ご紹介するバージョンは、すでに文庫化（2002年）されたオリジナルの増補版であり、著者へのインタビューや各種の解説が追記された一冊です。

３部作すべて同様の構成であり、実際にあったビジネスストーリーをほぼそのまま使いながら、解説を挟んで経営とは、戦略とは、その中でのリーダーシップとはといった話が展開されます。どれも三枝さんの実業経験を踏まえて書かれており、今回も納得度が極めて高い上にプロローグ、エピローグおよびインタビューで著者自身の体験を余すことなく書いており、大げさかもしれませんが感動すらする内容です。また、ネタバレになるので控えますが、本書では実際のエピソードの裏側が明かされ、三枝氏の来歴も本人の口からかなり詳細に語られます。氏も語られているとおり、増補版を出したのは次世代育成に力を入れている三枝さんにとって非常に意味のある仕事であったと思われ、その意気に感じるものがあります。

記号的に書くとよくいるビジネスエリートかという感じになってしまいますが、三枝さんは三井石油化学に入社、その後、BCG東京オフィスの日本人初採用、同社ボストンオフィス勤務、スタンフォードMBA、米国企業に就職し、同社と某財閥系化学会社の合弁会社を経営（30前半で代表取締役）、製薬企業系の不振企業の再建、ベンチャーキャピタルの運営、個人事務所開設からコンサルティングへの復帰、東証一部上場企業の社長（現在に至る）となっています。ご本人も書かれていますが、この一つ一つにかなり壮絶なエピソードがあり、どれも密度が濃く、特に留学のくだりなどそのまま小説になりそうな話です。

タイトルからもそうですが、面白いのは経営のプロはどうやって育てられるのかについて、かなり公式化して要件を明示しているところです。豊富な経験と年数の積み上げによりここまではっきりと示せるのであり、相当の自信をもたれていることが伺えます。三枝さんの凄みは理論を理解し、実践しつつ、さらに高いレベルで結果を出し続けていることだとおもいますが、その説得力たるや経営学者の頭でっかちなものではなく、またたたき上げの根性論だけに偏る経営者のものとも大きく離れています。面白いですし、励まされる一冊です。この分野に関心のある人に素直にお勧めです。

第88回：「反転」田中 森一

レーティング：★★★★★★★

検事を辞めて、検事と相対する弁護士になる人をヤメ検というそうです。その動機は様々なようですが、検事の経験や人脈があるため、弁護に強いことから人によってはかなりの活躍をするそうです。同時に、一部では強引な弁護手法や検事との距離感などについて批判も根強くあるとのこと。そんなヤメ検として非常に有名になった田中氏のノンフィクション、出色の出来であり、さすが幻冬舎という一冊です。素晴らしい内容と情感をもった一冊だと思います。

簡単に中身をご紹介すると、佐賀の海近くの貧しい村に生まれた氏は、父から勉強など不要、進学も無用と言われていましたが、苦学して岡山大学に入学します（ここまでのいきさつも相当面白いです）。当時は村の出身者が大学まで進むなどというのは本当にレアで、家族はもとより村の期待を背負ってのことでした。その後、法曹を目指し、猛勉強の末に合格、裁判官を目指しますが、左派全盛の時代背景もあり、ひょんなことから裁判官になることが困難になり、検事の道に進みます。

検事になってからは、佐賀、大阪等で活躍、その後に東京地検特捜部に着任します。特捜部の前は割と単純な軽犯罪から地方自治体の首長を巻き込む贈収賄まで意欲的に手掛け、検事としての力量を高め、適性について確信を深めます。他方、具体的に記述されていますが、検察の上層部からの横やりや圧力が入ったことも一度ならずあり、一部は捜査や起訴を断念したことについても書かれています。本書で認識させられましたが、検察は法務省の傘下にあり、政府の法の番人であることから、政治や政府の意向を強く受けるようです。政府の一組織としてどういう事件を立件するか、捜査するかについてはかなり取捨選択や自主規制があるようです。著者はそうした検察の制約に違和感を感じ、またプライベートでいろいろあったこともあり、検事をやめ、弁護士に転身します。ここらへんの検察組織の特殊性については、内部の第一線に居た人だけに非常にリアルですし、特捜部の捜査を受けて著作を書いた人々の見方があながち滑稽ではないことも伺えます。

さて、ここからが後半ですが、バブル華やかな時代には数多くのバブル紳士がいましたが、大阪、東京を舞台にした数々の経済犯罪や闇の組織とのつながりをもっていった著者は、金が乱れ飛ぶ中で必死に仕事をし（このあたりは相当批判はあると思います）、自分でも書かれているやや悪趣味な金の使い方もしながら、しかし自身の正義と思うところで弁護活動を行っていきます。この間もヤメ検として検察と対峙しつつも、いろいろと人脈を保っており、圧巻です。著者自身の人生も非常に読んでいて面白いのですが、バブル紳士たちの派手すぎる生き方、強引なビジネス手法、法律との戦い方などが生き生きとしており、ポストバブルの現在からは到底理解できないような興味深い内容となっています。

その後、著者自身が特捜部との全面対決をしていき・・・。という話ですが、本当に面白いのでノンフィクション好きの方にはぜひというレベルのお勧め本です。単行本で400ページくらいありますが、あっというまに読めると思います。こういう確かな時代の記録を、自分の人生をさらけ出して書いた著者に感謝したいと思います。

第87回：「われ悩む、ゆえにわれあり」土屋 賢二

レーティング：★★★★★☆☆

土屋さんのエッセイを紹介されたのは、もう10年くらいまえでしょうか。現在の（初婚ですが）妻におもしろいよと当時紹介され、２冊ほど読んだ記憶があります。このたび１週間ほど時間がとれそうだったので、久々に土屋さんの本を読みたいと思い借りてきました。10年ほど前に読んだ時はお茶の水大学教授の肩書だった気がしますが、本書では同大名誉教授になってました。1944年生まれということなので、もう実質引退されているということでしょうか。ちなみに哲学の教授です。

さて、土屋さんの本業の著作は読んだことがないのですが、本書を含む一般向けに書かれているのは軽妙なエッセイが多く、どの本も面白くお勧めです。視点が徹底的に自虐的で、自虐ネタの書きものでは日本でも有数の方ではないかと勝手に思っています。哲学の教授というと難しそうとか高尚そうというイメージがありますが、正直言って息抜きに書いているのか、その真逆でゆるいネタばかりです。カントもヘーゲルも出てきません。

前置きが長くなりましたが本書は2012年に刊行されたもので、元々は雑誌PHPに連載された氏の人生相談から取っているそうです。相談ネタもユニークなものが多く、例えば「自然の美しさに無関心な子ども」について、とか「アリとキリギリス、どちらがトクか」などしょーもない（が当事者にとっては大事な）ものが並びます。しかし、こうして客観的に見てみると下らないなあと思える悩みも、実は自分に生じるとやっかいだったりして、私たちの抱える悩みもはたから見たらその程度なのかもしれません。土屋さんは、いつもどおり力の抜けた、真面目半分、不真面目半分な回答を繰り広げます。どれもかなり笑えるものばかりで公共の乗り物で読むのが困難なのですが、その自由すぎる発想を読んでいくと、単に笑えるだけでなく様々な角度からものをみることで、正当な悩みの評価や新たな抜け出し方を見つけられると言っている気がします（あえて教訓を抽出しようとすれば）。

面白いのはいくつもありますが、備忘まで挙げると「新幹線の肘掛け問題」、「夢がかなったらほんとうに幸せか」、「夢を捨てさせるには」、「仲良しの度合い」などでしょうか。旅に持っていったり、なんとなくふわっと笑いたい時などにお勧めの一冊です。人気のある土屋さんなので、引き続き著作はどんどん出るものと思われます。

第86回：「ザ・プロフェッショナル」大前 研一

レーティング：★★☆☆☆☆☆

言わずと知れた大前さんが2005年に出版された一冊です。いつか時間ができたら読もうかなぁと思っているうちにもう９年も経ってしまったことが驚きですが、遅ればせながら図書館で借りてきました。既にレビューしている大前さんの代表作「企業参謀」が素晴らしいものであったのに、本書は読んでみて非常に残念でした。人の時間は限りがあるので、途中で読むのをやめようかと思いましたが、後半良くなるかもしれないと読み続け、そして不可解な印象と混乱が残ってしまいました。

勝手に低レーティングを付けるのも失礼なので、その理由を列挙してみます。

①内容がとびとびで「ザ・プロフェッショナル」という21世紀のビジネスパーソンのあるべき姿から拡散しており、なにが言いたいのか殆ど分からない。

②コンサルタントスタートだからか、どこまでいってもデルやGE、マイクロソフトといった如何にもビジネススクールが好きな企業の例が並び、その分析がどれも巷の経済雑誌に書かれているレベルで、独自のものが殆どない。

③（①につながる点ですが）サブタイトルが「21世紀をいかに生き抜くか」というものですが、21世紀の企業競争の要諦について、20世紀的なロジックのアプローチが通じるといってみたり、通じないといってみたりぶれており、結局20世紀と21世紀の特徴、違いがごちゃごちゃになっている。

そこらへんの経済評論家やゼミの課題作文ではなく、大前さんなのでこのようなタイトルの大上段の本をだされる以上はもっと整理されたものになっているのかと期待してたのですが、かなり混乱した内容になっている気がします。やはり経営者の一代記のようなリアリティのあるもの、学者でも突っ込んで事例を調べているものの方が面白く、また為になるなあということを再確認する事例でした。残念です。